老鄉(xiāng)雞在IPO途中折戟。

2023年8月28日晚，上海證券交易所官網(wǎng)顯示，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（簡(jiǎn)稱“老鄉(xiāng)雞”）主板IPO審核狀態(tài)已“終止”。終止審核的原因是公司及其保薦人國元證券撤回發(fā)行上市申請(qǐng)。

這家以中式快餐為主打的連鎖餐飲公司，截至招股書報(bào)告期末（2022年6月30日）擁有997家直營門店、102家加盟門店，合計(jì)1099家門店。由于疫情在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上呈現(xiàn)波動(dòng)，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，老鄉(xiāng)雞的營收分別為28.592億元、34.539億元、43.927億元和20.113億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.592億元、1.052億元、1.348億元和7611.69萬元。

整體上看，老鄉(xiāng)雞的經(jīng)營業(yè)績(jī)并未出現(xiàn)較大問題。而此番沖擊上市失敗，或許與餐飲行業(yè)在A股上市審批標(biāo)準(zhǔn)和流程更加嚴(yán)格的趨勢(shì)相關(guān)。

圖片來源：界面新聞 范劍磊

2023年2月1日，中國證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開征求意見。這意味著，從科創(chuàng)板到滬深主板，中國資本市場(chǎng)迎來了“全面注冊(cè)制”時(shí)代。

隨后一則“IPO紅綠燈行業(yè)審核標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則”的消息傳出。

其中食品、家電、家具和服裝鞋帽等相對(duì)傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)類企業(yè)受限；快消餐飲連鎖服務(wù)企業(yè)受限，審批方應(yīng)綜合考慮經(jīng)營期限、企業(yè)規(guī)模、品牌知名度、大眾口碑、運(yùn)營規(guī)范等因素審慎掌握。

雖說這并非食品餐飲企業(yè)在滬深主板上市之路就此斷絕，但從眼下的情況來看，相關(guān)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的過程可能會(huì)更加波折。

隨著中國餐飲公司化、連鎖化的進(jìn)程不斷推進(jìn)，近年來不少餐飲企業(yè)在資本助推下沖擊上市。

整體上，中國的餐飲企業(yè)大致經(jīng)歷了3次“上市潮”。

第一波在2006年左右開始，以味千中國、真功夫、百勝中國、全聚德、小肥羊等為代表，其中不乏國際餐飲品牌的中國業(yè)務(wù)，它們大多在香港上市。

第二波則在2014年左右開始，代表企業(yè)為呷哺呷哺、周黑鴨、海底撈等，這些公司同樣大多選擇港股上市。

第三波則在疫情后的2020年啟動(dòng)，以九毛九、奈雪的茶、海倫司、達(dá)美樂中國為代表的餐飲企業(yè)成功在港股上市。同時(shí)，也有包括老娘舅、老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基、楊國福、綠茶、蜜雪冰城在內(nèi)的一大批餐飲企業(yè)，開啟了延續(xù)至今的轟轟烈烈沖擊上市熱潮。

其實(shí)從成功上市的餐飲企業(yè)來看，在A股上市的本就為數(shù)不多，包括全聚德、廣州酒家、同慶樓、西安飲食等。

第二波和第三波餐飲上市浪潮以疫情為分界，很大程度上來說這一危機(jī)讓不少餐飲企業(yè)對(duì)于資本態(tài)度的有所轉(zhuǎn)變。

以往餐飲企業(yè)大多現(xiàn)金流充裕，不需要太多外部資本；而疫情帶來的大環(huán)境變化，讓更多的餐飲創(chuàng)始人開始意識(shí)到，在資本的加持下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、門店規(guī)模化擴(kuò)張，以及財(cái)務(wù)管理流程的系統(tǒng)化變得重要。當(dāng)資源向頭部餐飲集中，同時(shí)資本也能帶來一定的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

譬如西貝的創(chuàng)始人賈國龍對(duì)待上市的態(tài)度轉(zhuǎn)變可見一斑。

2020年12月，賈國龍表示西貝已經(jīng)決定上市，正在尋找合適的時(shí)間和資本。“此前確實(shí)說過西貝不上市，但是經(jīng)過疫情，發(fā)現(xiàn)了西貝自身的問題和現(xiàn)金流的問題，也認(rèn)識(shí)到了資本的實(shí)力和力量，要正確認(rèn)識(shí)資本。”他說。

根據(jù)界面新聞的不完全統(tǒng)計(jì)，以遞交招股書為標(biāo)準(zhǔn)，眼下還有包括鄉(xiāng)村基、老娘舅、楊國福、綠茶、撈王、七欣天、蜜雪冰城、茶百道等餐飲企業(yè)處于沖擊上市的進(jìn)程中，它們所經(jīng)營的品類既有中式快餐，也有火鍋、正餐，以及新式茶飲等。

而整體上看，或招股書失效，或久未獲得批復(fù)，各家沖擊上市的進(jìn)展都不算順利。

餐飲企業(yè)沖擊上市情況不完全統(tǒng)計(jì)（ 圖表制作：界面新聞 馬越）

其中有業(yè)績(jī)慘淡的原因。

譬如綠茶經(jīng)歷了3次港股招股書失效，其上市進(jìn)程實(shí)質(zhì)性停滯很可能與經(jīng)營業(yè)績(jī)不佳有關(guān)。2019年-2021年，綠茶分別實(shí)現(xiàn)營收17.36億元、15.69億元、22.93億元，雖營收一路上漲，但同期凈利潤(rùn)分別為1.06億元、-5526.2萬元、1.14億元，凈利率分別為6.11%、-3.52%、4.97%，凈利率尚未恢復(fù)到疫情前水平。

今年7月10日，綠茶方面相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《新京報(bào)》記者采訪時(shí)回應(yīng)稱，“接下來我們會(huì)做數(shù)據(jù)更新，然后根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況以及資本市場(chǎng)的情況，決定上市的時(shí)間。”

在上交所主板上市前景不明朗的老娘舅，也在承受業(yè)績(jī)壓力。它在2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14億元至15億元，同比下降1.66%至8.92%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3500萬元至4000萬元，同比下降36.50%至44.44%。

同時(shí)，老娘舅與老鄉(xiāng)雞這樣的中式快餐連鎖，也存在過于地域化、市場(chǎng)集中的風(fēng)險(xiǎn)。老娘舅目前的主營地域在浙江、上海、江蘇、安徽四個(gè)省份，其中浙江區(qū)域貢獻(xiàn)了55%-60%的營業(yè)收入，占比最高。而老鄉(xiāng)雞的安徽大本營則貢獻(xiàn)了67%以上的營收。這也讓外界對(duì)它們的經(jīng)營成長(zhǎng)性產(chǎn)生質(zhì)疑。

餐飲企業(yè)在包括財(cái)務(wù)、用工以及食品安全上的規(guī)范性也成為焦點(diǎn)。

譬如證監(jiān)會(huì)在2022年10月對(duì)老鄉(xiāng)雞的上市文件的反饋意見中，就實(shí)控人行賄、食品安全、關(guān)聯(lián)交易、勞務(wù)用工、信息系統(tǒng)等問題，向老鄉(xiāng)雞提出質(zhì)疑。

另外值得注意的是，上述傳聞的“審核標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則”中提到的一條禁止類企業(yè)包括“類金融”。而以大規(guī)模加盟為盈利模式的連鎖餐飲企業(yè)或?qū)ⅰ爸姓小薄?/p>

這也是中國新茶飲市場(chǎng)份額最高的蜜雪冰城面臨的問題。2022年以來，蜜雪冰城一邊努力沖刺IPO，一邊通過加盟模式瘋狂擴(kuò)張。截至2022年3月末，蜜雪冰城門店總數(shù)為22276家。其“供應(yīng)鏈-加盟商-消費(fèi)者”的經(jīng)營模型在獲取高額利潤(rùn)的同時(shí)，加盟模式的金融風(fēng)險(xiǎn)和食品安全問題也成為隱患。

圖片來源：界面新聞 匡達(dá)

2022年9月，蜜雪冰城宣布遞交IPO申請(qǐng)，計(jì)劃于深交所主板上市。但在今年1月有消息稱這家公司已經(jīng)撤回A股上市申請(qǐng)，轉(zhuǎn)而赴港股IPO。今年7月，據(jù)彭博社報(bào)道，至少6家中國奶茶連鎖品牌據(jù)報(bào)正準(zhǔn)備在香港和美國首次上市。隨后，蜜雪冰城就其在海外上市的傳聞表示不予置評(píng)。

然而事實(shí)上，雖然發(fā)行成本逐年走高，港股上市仍是大多數(shù)餐飲企業(yè)的選擇。由于香港資本市場(chǎng)審核周期較短、上市標(biāo)準(zhǔn)明確且門檻較低、程序相對(duì)簡(jiǎn)單、且更趨于國際化，因此包括餐飲在內(nèi)的消費(fèi)企業(yè)更容易滿足港股上市的條件。

不過眼下隨著大環(huán)境的流通性變差，港股上市也并非坦途。無論是A股還是港股，上市受阻所帶來的連鎖反應(yīng)或?qū)�顯現(xiàn)，譬如對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，其投資餐飲類企業(yè)的退出途徑變少，而由此整個(gè)餐飲行業(yè)的資本化進(jìn)程還有更多不確定性。

本文來自《界面新聞》